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Convertibles…¿activo idóneo para 2012?

25 ene 2012 07:30h Fuente: AFI | Autor: Guillermo Fernández Dono

En estas primeras semanas del año, estamos presenciando como los principales gestores de fondos hacen público su outlook para 2012 y el consecuente asset allocation recomendado. Una de las apuestas generalizadas es la RF Convertible, ya que en un entorno dominado por la incertidumbre como el actual, el atractivo de un activo híbrido entre la RV y la RF es mucho mayor.

Sin embargo, ésta no es una definición genérica de los bonos convertibles. Si bien todas estas referencias se componen de un activo de rendimiento fijo y una opción sobre las acciones del emisor, la propiedad del derivado puede pertenecer al tenedor (bono putable) o al emisor (bono callable). Su comportamiento en los diferentes escenarios, como analizamos a continuación, es muy diferente.

Los bonos putable son los activos que encajan en las estrategias recomendadas actualmente. Compuestos por un bono y una opción long call para el tenedor del bono, estas inversiones permiten obtener un cupón fijo sin renunciar a un incremento de valor en el caso de un rebote bursátil.

Sin embargo, en España, son muy habituales los bonos callable, en los que la opción está en propiedad del emisor. Desde el punto de vista del tenedor, la inversión se compone de un bono de rendimiento fijo y una short put. La idoneidad de estos productos se halla en entornos de baja volatilidad y ausencia de tendencia en los mercados, ya que el inversor percibe el cupón fijo (que será más alto que en los bonos tradicionales y en los putable, puesto que debe incorporar la prima de la opción vendida) y no sacrifica la rentabilidad que podría proporcionar la renta variable si el escenario no fuese de mercado lateral.

Esquema de valoración de los bonos de RF y convertibles, en función de la cotización de las acciones del emisor

Un escenario que habida cuenta de los riesgos existentes tiene pocas probabilidades de ocurrencia en los próximos meses, de manera que los convertibles putable nos parecen los adecuados para incluir en las carteras en estos momentos. Así, el fund picking cobra gran importancia en esta categoría, debiendo ser considerados varios aspectos como la solvencia del emisor, el segmento geográfico de las referencias, su tipología (callable o putable) o la valoración que merezca tanto el componente de rendimiento fijo del convertible como el derivado (precio de la prima que se incorpora/resta al cupón fijo). 

Por último, no podemos pasar por alto el futuro incremento de volumen que puede registrar este mercado si finalmente las entidades financieras recurren a la emisión de CoCos para adaptarse a las exigencias de core capital impuestas por Basilea III.